公募基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方目光，据业内(nèi)人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管人结算模(mó)式是最(zuì)早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发证(zhèng)券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一(yī)位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额(é)度，使用虚头寸(cùn)资(zī)金的方式进行(xíng)场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易(yì)额度(dù)的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结(jié)算模式备(bèi)选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形(xíng)成，该模式将进一步(bù)促进，金融机构(gòu)为(wèi)广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类(lèi)模式的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基(jī)金总(zǒng)结为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行前端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模式(shì)，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎(shú)回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易进行(xíng)前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优(yōu)化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分(fēn)析称，“相较券商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需(xū)银证转账即可调(diào)整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升(shēng)；二是，简化了(le)开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存(cún)放在托管行账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决(jué)了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账实(shí)现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁统(tǒng)对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言需按月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例(lì)。取决(jué)于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内(nèi)部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的(de)先发优(yōu)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于(yú)发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于(yú)固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司(sī)开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和券商(shāng)。博(bó)道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取(qǔ)的就(jiù)是银行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的(de)清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金(jīn)公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年(nián)开启类(lèi)QF投笔从戎的故事简介，投笔从戎的故事主人公是谁II交易(yì)结算模(mó)式，基金结算(suàn)模(mó)式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的创新发展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市(shì)场行情修复及券商(shāng)财富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金等产品类型上，券结(jié)模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基(jī)金相关(guān)人(rén)士表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获(huò)得银行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效推动券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一(yī)发展变化。

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