4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(张学良多高，少帅张学良多高qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他张学良多高，少帅张学良多高需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回(huí)落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期(qī)的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势(shì)。非农(nóng)就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预张学良多高，少帅张学良多高计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金融风(fēng)险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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