文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储(c厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么hǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么trong>

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对(duì)厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不(bù)足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前(qián)还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降(jiàng)低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未(wèi)偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动加大