金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修(xiū)复。 <俄罗斯是资本主义还是社会主义/p>

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让(ràng)利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风(fēng)险的分部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期(qī)利好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资的(de)国企央企可以(yǐ)投(tóu)资(zī)ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而(ér)来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行(xíng)的估(gū)值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延(yán)续向(xiàng)好态(tài)势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回(huí)基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提(tí)升：价格端(duān)，息差企稳(wěn俄罗斯是资本主义还是社会主义)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模(mó)端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复仍(réng)然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的(de)催(cuī)化剂。我们(men)继续(xù)看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有俄罗斯是资本主义还是社会主义望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升。

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