近期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例(lì)如科(kē)威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前(qián)十大(dà)重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少国(guó)企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一(yī)次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问津的防御性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这(zhè)与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公司在过去(qù)难以进(jìn)入部分外(wài)资(zī)的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认(rèn)为国(guó)企(qǐ)长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资(zī)价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均(jūn)每(měi)年的净资产回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前来看大部分国女生工资多少算正常，女生工资多少算正常企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如(rú)何在服务国家战(zhàn)略的(de)同时增强它(tā)的商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽(suī)然它已(yǐ)经从极(jí)低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有(yǒu)或(huò)配置仍然(rán)相(xiāng)当保守(shǒu)。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部(bù)分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们(men)学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投(tóu)女生工资多少算正常，女生工资多少算正常资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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