金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投债(zhài)与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文)。

城投平台(tái)发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国(guó)的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融(róng)资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏(sū)不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决(jué)债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文zhài)务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银(yín)行的(de)低息仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对(duì)政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文