4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个(gè)百分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长环比有所下行，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重(zhòng)点关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行(xíng)但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续(xù)下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预(yù)计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出(chū)口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)不及预期、稳(wěn)地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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