来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处(chù)于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推移将通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了“委员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信(xìn)贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的(de)问题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达宝鸡市属于哪个省份城市啊，宝鸡市属于哪个省份哪个市到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能最(zuì)早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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