作者：于博(bó) 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月(yuè)份的(de)通胀数据：4月份居民消(xiāo)费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同(tóng)比(bǐ)涨幅回落(luò)至0.1％；其中，鲜菜、猪肉价格(gé)续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其(qí)中，分项价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅(jǐn)一步之遥(yáo)，是否到了需(xū)要担心通缩的时候？我们(men)认(rèn)为“通(tōng)缩论”言过其实：一方(fāng)面，今年(nián)初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意(yì)味着通缩压力正逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心CPI环(huán)比回升(shēng)，也指向当(dāng)前经(jīng)济仍在温(wēn)和(hé)修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖，物价水平有望(wàng)回归(guī)正常水(shuǐ)平，通缩和通胀(zhàng)均不构成当前主要(yào)矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食(shí)品拉低(dī)通胀，核心(xīn)通胀持平

　　2、菜、肉价(jià)格续降，出行价(jià)格(gé)上涨

　　3、PPI环比走弱(ruò)，同比降幅(fú)扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通缩言过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　以下(xià)是正文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降幅较(jiào)上月(yuè)收窄0.2个(gè)pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新(xīn)涨价(jià)分(fēn)别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食(shí)品项仍是主要(yào)拖(tuō)累，4月食品价格环比下降(jiàng)1％、非食品价格则环比小幅上涨0.1％。剔除(chú)食品和能(néng)源后，4月(yuè)核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同(tóng)比持平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格续降，出行价(jià)格上涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉价格续降(jiàn齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式g)，仍是(shì)主要拖累(lèi)。受受生猪产(chǎn)能充足以(yǐ)及消费淡季影响，猪肉价格环比(bǐ)续降3.8％，但降(jiàng)幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格(gé)分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方(fāng)面，小长(zhǎng)假出行(xíng)需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企降价促销以(yǐ)及国内(nèi)油价下(xià)降影响，交(jiāo)通工具(jù)及交通工具用(yòng)燃(rán)料价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大

　　受国(guó)内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品价格(gé)波动影(yǐng)响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价(jià)分别(bié)影响-2.6、-1.0个百(bǎi)分点。国内生(shēng)产资料(liào)、生(shēng)活资料价格环比(bǐ)分别下(xià)降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业看，国(guó)际原油(yóu)价(jià)格波动带动国(guó)内(nèi)油(yóu)煤(méi)加工、化(huà)学原(yuán)料及制品相关(guān)行业价格(gé)环比分(fēn)别下(xià)降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需(xū)求(qiú)表(biǎo)现不(bù)及(jí)预(yù)期(qī)影响，黑金采选及冶(yě)炼、有色采选相关齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式(guān)行业价(jià)格结束自去(qù)年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别(bié)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产(chǎn)能继持续释放、供(gōng)给(gěi)相对充足的影(yǐng)响(xiǎng)下，价(jià)格环(huán)比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平(píng)，离(lí)转负(fù)仅一步(bù)之(zhī)遥，是(shì)否到了需要担心通(tōng)缩(suō)的时候？我们(men)认(rèn)为，应(yīng)当理性看待物价数据，“通缩(suō)论”言过其(qí)实：一(yī)方面，去年(nián)下半年核心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低位，但(dàn)今年初以来有所反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步(bù)缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势(shì)均处于正常(cháng)波(bō)动区(qū)间，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍在温和修复(fù)。往前看，去(qù)年二、三(sān)季度受疫情影响供给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更(gèng)多关注(zhù)环比变动情况以及(jí)核(hé)心(xīn)CPI的走势。而随(suí)着下半年(nián)生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生(shēng)猪价格有(yǒu)望筑底回升，食品(pǐn)项对CPI的拖累将有(yǒu)所缓解，下半年物价水平有望逐步回归至正(zhèng)常水平(píng)、整体将保持温和上涨(zhǎng)态势，通缩(suō)和通胀(zhàng)均不构成(chéng)当前经济的主要矛盾。

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