近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持(chí)续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十大(dà)公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公司(sī)。而基金在4月(yuè)对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革(gé)的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或(huò)敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股(gǔ)东(dōng)回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去(qù)难(nán)以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年(nián)年底的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率(lǜ)还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认(rèn)为国企长(zhǎ剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么ng)期的(de)低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者(zhě)会重估(gū)国(guó)企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务(wù)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为(wèi)如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如(rú)部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的国(guó)企已经迎来了积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处的行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果(g剪子股儿和籰子的意思是什么，剪子股儿是什么uǒ)外国投资者对(duì)国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对国(guó)有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力。

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