金融界5月16日消息 国新办今日(rì)上午举行4月份国民经(jīng)济运行情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如(rú)何看待(dài)未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经济(jì)综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月(yuè)回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市(shì)场(chǎng)价格(gé)有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场(chǎng)供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在(zài)今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环比(bǐ)还在下(xià)降(jiàng)。

　　四是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食(shí)品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和能源由于(yú)受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状(zhuàng)况(kuàng)，更重要(yào)的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相(xiāng)同(tóng)，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回(huí)升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国(guó)内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧密，今年以来受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然(rán)气开(kāi)采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶(yě)炼和压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分(fēn)行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢(huī)复(fù)中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国(guó)内(nèi)市场需求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀水(shuǐ)平处(chù)于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基数效应有关(guān)。我国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀(zhàng)保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长(zhǎng)态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上(shàng)有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢复，PMI生(shēng)产(chǎn)分项保持(chí)在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应(yīng)充足。

　　二(èr)是需(xū)求复苏(sū)偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕效应(yīng)”尚未消(xiāo)退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已(yǐ)回落(luò)至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存(cún)在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要(yào)看到，随着基数降低，特别是(shì)政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作用，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强，供需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指价(jià)格(gé)持续负增长，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。HBC路由器能用WiFi吗p>

　　国金宏(hóng)观：通(tōng)缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟随需(xū)求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示(shì)经济处于复(fù)苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领(lǐng)先经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律(lǜ)，本轮(lúnHBC路由器能用WiFi吗)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升(shēng)。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服务、衣着等价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前后(hòu)开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在(zài)一(yī)定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空(kōng)转多发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币明显宽(kuān)松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生自去(qù)年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年(nián)9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累(lèi)社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得(dé)大家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱(ruò)的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的(de)同时，市场信心反(fǎn)其(qí)道而(ér)行之。

　　内生动能的修(xiū)复已(yǐ)然开(kāi)始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复(fù)。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发(fā)零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后的修复出(chū)现一些“积极”信(xìn)号。1）高能级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区(qū)收(shōu)入(rù)修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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