调油逻辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了(le)9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑(zhèng)邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格(gé)局，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢雯表示，发(fā)生这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的(de)概率仍较(jiào)大(dà)，调油商提前准备(bèi)原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当(dāng)前(qián)美(měi)湾芳烃库存(cún)较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tīng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏上又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺(quē)没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波动，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我(wǒ)们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出(chū)口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)可以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期(qī)，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味槟榔戒一年脸会恢复吗，槟榔戒一年脸会恢复吗改套餐不能恢复以前套餐着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧(ōu)美(měi)地区(qū)成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二(èr)季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的(de)出口(kǒu)周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往(wǎng)美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂(liè)解价差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景(jǐng)下调油(yóu)需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通货源紧(jǐn)张的局面在恒力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产(chǎn)能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消费旺(wàng)季(jì)，如(rú)果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期(qī)以及美(měi)联储加息(xī)背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月，市(shì)场(chǎng)的(de)交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力(lì)度(dù)减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下(xià)游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍面临(lín)累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏力。

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