大家周(zhōu)末好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高(gāo)战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移(yí)动

　　据(jù)塞尔维亚南通(tōng)社26日消(xiāo)息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统(tǒng)武契奇当天下令(lìng)，将塞尔维亚(yà)军队的战备(bèi)状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军队战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞(sāi)族民众与科索沃阿(ā)族警察(chá)发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已(yǐ)经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞(sāi)尔(ěr)维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣布(bù)独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀(zhàng)指(zhǐ)标(biāo)——剔除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此(cǐ)同时，追踪与当前经济周(zhōu)期相关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期性核心PCE仍(réng)然非常高，处于1985年以来的(de)最高(gāo)记(jì)录。

　　美联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续加息的押注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日(rì)报报(bào)道(dào)，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联储今年将(jiāng)多次(cì)降息(xī)。但他们最(zuì)终承认，基(jī)于对期(qī)货的押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大(dà)。现在，他(tā)们预计在2024年之前不(bù)会降息，而且2024年(nián)的降息(xī)幅度低于此前(qián)的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交(jiāo)易员们现在认为(wèi)，6月份的(de)会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个(gè)基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月前，衍生品市(shì)场预计(jì)基准利率届时(shí)将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察(chá)到，煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下(xià)，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成本(běn)端为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信(xìn)期货能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇解释(shì)说，终端(duān)产(chǎn)品这(zhè)一(yī)分化的根源还是原料端表(biǎo)现的差异。“俄乌(wū)冲突的战(zhàn)争风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危(wēi)机在期(qī)货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半年(nián)起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业(yè)品整体仍处于衰退(tuì)交易的(de)中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板(bǎn)块(kuài)内部1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB来看，前期原油(yóu)价格的下行已触(chù)碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈(yíng)亏平(píng)衡(héng)成本、页岩油生产商边(biān)际产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非常规(guī)能源产量增(zēng)速(sù)持续不(bù)达预期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产(chǎn)再度(dù)推(tuī)动原油供(gōng)给约束的兑(duì)现，在能源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率(lǜ)先发生，价(jià)格也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭而言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左(zuǒ)右，在煤(méi)炭全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gōng)应(yīng)有(yǒu)增无(wú)减，宽松(sōng)的供需(xū)面持续带(dài)动产业链各环节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处于(yú)震荡(dàng)下行的(de)趋(qū)势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值(zhí)中枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分(fēn)析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言(yán)，本周持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究(jiū)院上(shàng)海分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好刺激，导致行情持续低迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年(nián)受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的(de)影响，水电出力预计逐步(bù)好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增(zēng)加，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存(cún)在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求(qiú)受到影(yǐng)响。需求(qiú)处于季(jì)节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工受到成(chéng)本端(duān)的(de)拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近(jìn)期(qī)的持续(xù)走弱(ruò)也与(yǔ)宏观需求(qiú)弱(ruò)势以及自(zì)身(shēn)品种的产能投(tóu)放周期有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂(chǎng)，在经历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品的需(xū)求并(bìng)没(méi)有因(yīn)疫情解封后，出现显著恢(huī)复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　记者了解(jiě)到，随(suí)着煤炭的大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上下游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来新(xīn)低(dī)，现货价格同步走低(dī)，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌幅度(dù)大于原(yuán)料端，利润修复过程中止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论(lùn)核(hé)算(suàn)来看1兆等于多少mb流量，1G等于多少MB，行业整体(tǐ)处于不景气阶(jiē)段。”她称。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现货价格(gé)不(bù)断创下新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回到(dào)历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采购成本下降而明显(xiǎn)转好。“尤(yóu)其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲醇(chún)企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格(gé)太低，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值得持(chí)续关注这一问题(tí)。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历过(guò)前几年(nián)的持续投(tóu)产，国内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿(niào)素的产(chǎn)能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新增的(de)产能，未来其(qí)价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大概率是一个(gè)产能的(de)上下游再(zài)平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求(qiú)的恢(huī)复情况，下半(bàn)年部分品种(zhǒng)面临(lín)较(jiào)大投产压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低(dī)价进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击(jī)，中长期看(kàn)，煤化工行情(qíng)难(nán)有起(qǐ)色，即(jí)使存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制(zhì)的可能性依然较(jiào)大

　　采(cǎi)访中记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析师(shī)杜(dù)冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈现先抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动(dòng)油化(huà)工板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮(lún)大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油尽(jǐn)管受(shòu)到美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)谈判陷入僵局带来的(de)宏观情(qíng)绪扰(rǎo)动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言力挺油价和G7在其年度领导人(rén)会(huì)议上承诺将加大(dà)力度打击俄罗斯逃(táo)避其石(shí)油和燃料出口价(jià)格上限的行(xíng)为都(dōu)对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基(jī)本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预(yù)计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主(zhǔ)要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续(xù)；同时美国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原(yuán)油维(wéi)持强势(shì)从成本端带(dài)动(dòng)油化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化工较煤(méi)化工较(jiào)强(qiáng)的关键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超预期大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下降(jiàng)和随着出(chū)行(xíng)旺季(jì)来临(lín)显著(zhù)增长的需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内的成品油库存均出现不(bù)同程度的(de)下(xià)降，同(tóng)时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄(é)罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发(fā)言(yán)力挺油价(jià)，市场计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油平(píng)衡表。但在美国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限(xiàn)谈判结果和(hé)6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份(fèn)OPEC+的(de)月度(dù)会议将近(jìn)。考虑目(mù)前油(yóu)价被市场接受度(dù)提升，预计6月化(huà)工品市场对标(biāo)的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已(yǐ)经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的(de)加(jiā)工(gōng)利(lì)润反而(ér)出现了下(xià)降。

　　“展(zhǎn)望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇(yǔ)认(rèn)为，OPEC及俄罗斯的(de)减产(chǎn)已(yǐ)在原(yuán)油及成品(pǐn)油发运船期中有所体(tǐ)现(xiàn)。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成(chéng)的(de)31.9万桶/天减产及3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油出口(kǒu)仍(réng)未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业危机和美国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定性(xìng)，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率(lǜ)事件发生，二(èr)季度起的基(jī)准去库预期(qī)仍(réng)将为原油带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能(néng)性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤炭(tàn)供给相对充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭(tàn)价格下(xià)行的趋势依(yī)然存在。原油(yóu)方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得(dé)支撑。因(yīn)此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或(huò)依然存在。

　　同样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在(zài)国内动力煤市场中下游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前(qián)，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情仍然有望延续(xù)。

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