金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗(bù)算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土(tǔ)地出让金(jīn)对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗ng>为此(cǐ)，地方政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗人的(de)持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在(zài)对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作(zuò)细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型(xíng)案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。