4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等(děng)新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人(rén)大(dà)幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度(dù)之(zhī)一(yī)的职位空缺与待(dài)业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美(měi)国(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子guó)就业市(shì)场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第(dì)14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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