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　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格回(huí)落成为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分(fēn)项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务(wù)，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善等(děng)或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明(míng)显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环比走平、上黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月4月(yuè)，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延(yán)续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制(zhì)造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业价格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近(jìn)终(zhōng)端(duān)制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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