金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利(lì)中国(guó)首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不(bù)会率先好(hǎo)转，需要经济(jì)环境(jìng)有明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强(qián敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次g)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷(dài)款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度(dù)经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后敷蒸馏水对皮肤有用吗，屈臣氏蒸馏水敷脸多久敷一次，CPI同(tóng)比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民(mín)消(xiāo)费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通缩的(de)认(rèn)定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反(fǎn)常(cháng)，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民(mín)经(jīng)济(jì)研究所副(fù)所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和(hé)消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也(yě)指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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