2022年是国内实(shí)施(shī)“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能(néng)源的重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)，光伏设(shè)备行业(yè)备受瞩目。尽管在(zài)政策扶持和行业高成长性背(bèi)景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营收、归母净利润不断增长，但(dàn)行业内上中(zhōng)下游板(bǎn)块的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注意(yì)。

　　金融界上市公司(sī)研究(jiū)院的数据显(xiǎn)示，光伏设(shè)备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组(zǔ)件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字(zì)塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处于金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家相关企业净增长的利(lì)润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结(jié)合对(duì)企业(yè)经(jīng)营数据变化的分析(xī)，可(kě)以看出：光伏(fú)设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业(yè)来说(shuō)意(yì)味着(zhe)原材(cái)料成本(běn)得(dé)到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破(pò)千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳战(zhàn)略”背(bèi)景下，作为清洁能源重要方向的光(guāng)伏(fú)设备，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获得的(de)政府(fǔ)补(bǔ)助较(jiào)2021年增(zēng)加；累计(jì)获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上市(shì)企业经营规模不断扩大(dà)，利润(rùn)增速可(kě)观。产(chǎn)量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增(zēng)长58.8％。可以看出(chū)，光伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月净(jìng)利(lì)润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福斯特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业(yè)绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年实现归母净(jìng)利润(rùn)23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应(yīng)求的状(zhuàng)态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升(shēng)。

　　表格：2022年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业归母净利润增速(sù)居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对(duì)各板块毛利率分析(xī)发现，上中下游呈现(xiàn)的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产(chǎn)业的(de)红利(lì)，行业有竞争壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片(piàn)2020年毛利(lì)率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅(jǐn)高过光伏电池组(zǔ)件(jiàn)。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛(máo)利率较快提升(shēng)，首先是(shì)源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下的涨价。作(zuò)为光伏设备行(xíng)业的(de)原材料(liào)方，硅料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容(róng)其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价(jià)格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依然处于高位(wèi)。特别是(shì)上(shàng)半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷(fēn)纷与硅料企(qǐ)业(yè)签(qiān)订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价(jià)双升，指出受益(yì)于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而带动毛利率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易(yì)形成规(guī)模(mó)效(xiào)应。这(zhè)一(yī)板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均呈(chéng)现爆发式(shì)增长，平均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年(nián)归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归(guī)母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅料(liào)硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占(zhàn)比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛(máo)利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域参与厂(chǎng)商较(jiào)多，企业(yè)间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下(xià)行(xíng)趋势，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背后，是中下游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净利(lì)润累计(jì)增(zēng)长269.25亿元，净(jìng)利润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中(zhōng)下游领域的光伏加工设(shè)备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特(tè)别是(shì)光伏电(diàn)池组件成为毛(máo)利率最低的板(bǎn)块。

　　表格(gé)：光伏设备行(xíng)业不同板(bǎn)块的(de)毛利(lì)率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿(yì)晶光电毛(máo)利率(lǜ)不(bù)足10％。

　　光伏(fú)辅(fǔ)材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年(nián)平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨价等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛(máo)利率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板块有(yǒu)6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第一(yī)，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设(shè)备全(quán)球(qiú)累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市场占(zhàn)有率(lǜ)第(dì)一。

　　硅(guī)料硅片存货周转(zhuǎn)速度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中下游“内卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年硅料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势黑豆熬水喝有什么好处和坏处，黑豆煮水坚持喝一个月，行业格局将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的(de)改(gǎi)变？

　　数据显示(shì)，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅(fú)度超过(guò)30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单(dān)晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价(jià)降(jiàng)至7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经(jīng)营数据也可看出(chū)硅片价格下跌对上游公司盈利的(de)影响。今年(nián)一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿(yì)元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相(xiāng)比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能(néng)放(fàng)缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是同比，相较而言都(dōu)有明显下行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明(míng)当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季(jì)度(dù)存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面，在(zài)清(qīng)理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下(xià)行(xíng)空(kōng)间。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利(lì)率、营收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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