金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重(zhòng)视。如(rú)何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发展研究中(zhōng)心提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地(dì)方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价(jià)计(jì)量市(shì)值(zhí)回复好和好的的区别在哪里，好,好的区别约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地(dì)方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行(xíng)的公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确(què)城投债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的(de)债务(wù)主要包括向银行借(jiè)款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增(zēng)速均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一(yī)般(bān)债(zhài)和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债(zhài)务增(zēng)长和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投(tóu)债的(de)收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至(zhì)全国的(de)信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未来区(qū)域(yù)经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资(zī)产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十(shí)三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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