2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是(shì)到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来(lái)自外需(xū)减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压(yā)力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还是企业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市(shì)场对美联储加息的预期发生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风(fēng)险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退(tuì)终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考(kǎo)的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的。第三(sān)，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动(dòng)数(shù)字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是(shì)部(bù)署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为(wèi)很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学(xué)习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加(jiā)公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业(yè)内对人工智能安(ān)全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提(tí)高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定时间(jiān)观察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可(kě)能难(nán)以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生(shēng)的法律规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)提供(gōng)者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持(chí)续(xù)放(fàng)缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的(de)价格(gé)往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目前的港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资(zī)策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药(yào)；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息(xī)的优质央(yāng)国企；契(qì)合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达(dá)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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