来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债和(hé)350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货(huò)币丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字政策(cè)的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济(jì)可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国(guó)出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要(yào)的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字行风险演变成系(xì)统(tǒng)性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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