文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计(jì)局(jú)发(fā)布4月全国(guó)规模以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应(yīng)收(shōu)账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业(yè)主要有(yǒu)：汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润累计增速出《人民的名义》陈海是被谁暗算了 人民的名义是真实改编的吗现回升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度(dù)较大(dà)的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开采和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力(lì)依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企(qǐ)业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增速降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和(hé)电子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医(yī)药制造(zào)跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力(lì)热(rè)力(lì)利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上(shàng)升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于(yú)第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡(pō)7-8个(gè)月左右的时(shí)间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回(huí)升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利润分析》报告，报告作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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