4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二(èr)手房销(xiāo)售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的(de)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容升级(jí)与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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