4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含(hán)的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业(yè)边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才(cái)能更接(jiē)近供需平(píng)衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一(yī)步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立(lì)场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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