调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的步(bù)调(diào)明显(xiǎn)不一。期货(huò)日报(bào)记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的(de)表现远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌(diē)，主(zhǔ)要原(yuán)因在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值(zhí)的需求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶峰，今年调(diào)油逻辑是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能(néng)化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是(shì)始于路径依(yī)赖(lài)，去年极(jí)端的调油行(xíng)情使(shǐ)得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备(bèi)原料运(yùn)往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又(yòu)有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季(jì)来临后行情一触即(jí)发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大(dà)幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直(zhí)保持相对(duì)高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去年四季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可(kě)以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期，今年(nián)市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味(wèi)着调(diào)油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳(fāng)烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的(de)主要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧(ōu)美经济下行压力较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运(yùn)往美(měi)国(guó)，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整(zhěng)体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货分析师(shī)隋(suí)斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行(xíng)旺季(jì)下调油需(xū)求(qiú)被赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二(èr)季(jì)度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了长约，今年的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年(nián)调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价格的提振高度将极大(dà)可能(néng)不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国(guó)际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油(yóu)库存低(dī)位回升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌下降，在对(duì)未来需求的不(bù)确定(dìng扣你几哇日语什么意思 扣你几哇撒由那拉是什么歌)和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方(fāng)低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是(shì)现(xiàn)在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的价差高点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的(de)概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游(yóu)盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力(lì)，短期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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