CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业(yè)延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价(jià)的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连(lián)续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业(yè)价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(xìn)制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下(xià)游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地