近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电子第二(èr)大(dà)客户竟(jìng)然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯度(dù)等级由高到低(dī)分别为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷(lín)酸＞食品级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生(shēng)部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业(yè)级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年(nián)食(shí)品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商(shāng)等(děng)其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯调(diào)整，比(bǐ)如(rú)兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事务(wù)所合(hé)伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业(yè)务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的(de)同(tóng)行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴福(fú)电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户的(de)产品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提(tí)升，且(qiě)公(gōng)司根(gēn)据部分产品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上涨情况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在(zài)此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子(zi)未来毛利率还(hái)有多少上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子(zi)控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发(fā)集团(tuán)，其直接持(chí)有兴福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股(gǔ)东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相关协议已经终止，但回购权给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么和(hé)随售权存在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结(jié)果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会(huì)批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟募(mù)资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过(guò)1亿股，占发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么元。考(kǎo)虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重(zhòng)大(dà)经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原(yuán)材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购(gòu)金额(é)（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴发(fā)的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷关联(lián)采购金额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与兴发(fā)集团及其(qí)控(kòng)制的其他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表(biǎo)示(shì)，归(guī)母净利润较上(shàng)年(nián)同期大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季度跌(diē)幅(fú)扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至行业(yè)成本线(xiàn)附近(jìn)，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在(zài)公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变(biàn)化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

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　　平均售价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易。

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