2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北(běi)美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产(chǎn)等持(chí)续发(fā)力，中国经(jīng)济(jì)持续(xù)快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素(sù)支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏(sū)在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美(měi)经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在(zài)复苏的(de)道(dào)路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日本央行(xíng)行长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重(zhòng)约(yuē)束因素(sù)缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最(zuì)大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步(bù)好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却(què)经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动(dòng)性下(xià)降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银(yín)行(xíng)业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现了(le)流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望(wàng)态势(shì)。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点(diǎn)阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后一次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了(le)上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户(hù)的(de)付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了(le)在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学习与深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求(qiú)与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人(rén)工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加(jiā)公众对没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处AI技术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的(de)高度重视，这有助于提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可能难以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推(tuī)进研究(jiū)旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据(jù)可能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服务(wù)管(guǎn)理办(bàn)法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率还是要往下走，利(lì)率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资产配置(zhì)角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性。如(rú)果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投(tóu)资策略(lüè)是分散(sàn)配置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降(jiàng)，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产(chǎn)（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端(duān)下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美国(guó)的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通(tōng)常(cháng)受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美(měi)国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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