事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、钱塘自古繁华钱塘指的是哪个城市，钱塘指的是哪个城市的别称 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年(nián)累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码。政(zhèng)府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方能支取，按(àn)存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天(tiān)通知存款(kuǎn)和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定(dìng)支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留(liú)存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按(àn)活期存款利(lì)率计息，超过部(bù)分按中国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利(lì)率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程(chéng)中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行(xíng)和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存(cún)款之和，其不在(zài) M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个(gè)人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门(mén)。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的(de)平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知(zhī)存款利率和(hé)协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周(zhōu)国(guó)债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积(jī)两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生(shēng)产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量(liàng)较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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