文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位(wèi)持(chí)续上(shàng)行，即便税期结束，资金利(lì)率却仍(réng)未回落(luò)，反而(ér)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)高。我们(men)认为主要是源(yuán)于：①货币政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较(jiào)好，导致银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿(yuàn)与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考虑假期和(hé)月(yuè)末因素(sù)，预计(jì)短期(qī)内(nèi)，资金利率下(xià)行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅收(shōu)紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期(qī)资金利(lì)率持续上行。

　　跨季为什么梅西的人缘远比c罗好结束后资金利率自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度(dù)更大。从隔夜利率角度观(guān)察，银行与非银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜(yè)利率与7天利率的期限利(lì)差也明(míng)显压缩(suō)，DR001与DR007甚至已经(jīng)倒(dào)挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其(qí)一，货币政策力(lì)度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健(jiàn)的货币政策坚持(chí)以我为(wèi)主、稳字当头，保持(chí)货(huò)币信(xìn)贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平(píng)合适，在追求经济(jì)提(tí)振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满足广义(yì)流动性供需(xū)匹配(pèi)的(de)前提下，货币工具(jù)力度(dù)可(kě)能会(huì)有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作上来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆回购投放低量操(cāo)作，结(jié)构(gòu)性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月(yuè)信贷投放情况较好，导致(zhì)银(yín)行资金融出意愿与能力降低。为什么梅西的人缘远比c罗好p>

　　4月18到(dào)19日税(shuì)期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因(yīn)此走款可能(néng)对(duì)银行间流动性带来(lái)了一定(dìng)的压力。此外，参考近(jìn)期票据利率走(zǒu)势，预计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但4月预计(jì)仍将保(bǎo)为什么梅西的人缘远比c罗好持(chí)同比多增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款叠(dié)加信(xìn)贷(dài)投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因此向(xiàng)同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三(sān)，资金(jīn)较为拥挤(jǐ)可能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资者对于(yú)未来一个(gè)月资金(jīn)利率上行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算的杠杆(gān)率来看(kàn)，虽然上周受资金(jīn)收(shōu)紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情绪有所降温，但(dàn)依然处(chù)于历史相(xiāng)对积极的水平，导致(zhì)债市敏(mǐn)感度(dù)增加。此外投资者对货币政(zhèng)策力度以及(jí)跨月资金(jīn)面情(qíng)况仍存担忧，使得市(shì)场上对于未来一个月内资金价格(gé)上(shàng)行的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展望：五一假期临近，回购(gòu)资(zī)金的期限被动拉长，利率下行空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场(chǎng)释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金(jīn)融出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资金波动幅度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主(zhǔ)线或延续政策与(yǔ)基(jī)本面(miàn)预期交易，预(yù)计利(lì)率(lǜ)以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边(biān)际变(biàn)化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风险提示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)不及预(yù)期(qī)；银行(xíng)间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 为什么梅西的人缘远比c罗好