金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策(cè)改变利于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利(lì)率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的(de)盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险(xiǎn)周期(qī)相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名果不良率下降周期能够持续(xù)验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为这会让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还(hái)是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股(gǔ)息(xī)行业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回撤(chè)，该机(jī)构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好但股价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得大(dà)行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截(jié)至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气延续的(de)同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值(zhí)提升(shēng)。

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