文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回(huí)答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二是(shì)这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(róng)资(zī)产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多(duō)增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复(fù)，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度(dù)减弱，一(yī)季(jì)度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的(de)不同在于理(lǐ)财市场的变(b异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写iàn)化。4月居民存异丁烯结构式图片，异丁烯结构式怎么写款下滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张区(qū)间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大(dà)是(shì)存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场(chǎng)和(hé)提前(qián)还贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将继续(xù)回流到(dào)理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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