近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命gǔ)市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资金净流(liú)入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如(rú)，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜(xiān)事海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命，但(dàn)是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御(yù)性(xìng)公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但(dàn)是可能不是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增(zēng)加股东(dōng)回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外(wài)资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为(wèi)国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性是全(quán)球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它(tā)的(de)商(shāng)业效率，如何(hé)改善(shàn)激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平和(hé)利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关(guān)注经济(jì)的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据都摆在面(miàn)前，那么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟(gēn)随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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