金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落实(shí)，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变(biàn)的原(yuán)因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需(xū)要(yào)恰当(dāng)的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险(xiǎn)已(yǐ)经解决(jué)。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思zēng)速(sù)略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类(lèi)乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再(zài)有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对银(yín)行业是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央(yāng)企可(kě)以投资ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经(jīng)过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续(xù)宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的(de)同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提(tí)升下(xià)长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全(quán)年盈利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望(心之所向目光所至什么意思，目光所至啥意思wàng)后续季(jì)度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年(nián)表现(xiàn)，考虑到(dào)当(dāng)前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值(zhí)提升。

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