事(shì)件：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于(yú)什么(me)水(shuǐ)平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存(cún)款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更高(gāo)的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下(xià)降，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文(wén耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其(qí)它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日(rì)期和金额(é)方能支取，按存(cún)款人提前通知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知(zhī)存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对(duì)协定额度(dù)以(yǐ)内的(de)部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日(rì)留(liú)存(cún)金额(é)，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以(yǐ)及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道。M2 近一(yī)年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规(guī)模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存(cún)款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的传导渠道；三(sān)是(shì)增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要(yào)银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调(diào)的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全(quán)国性银行下调(diào)存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有所改善，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8耐克和aj哪个档次高，耐克和aj的区别鞋标亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施(shī)策(cè)继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地(dì)量延续，资(zī)金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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