4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时(shí)工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(z杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物hì)78bp；美元指(zhǐ)杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其(qí)他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发(fā)会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美(měi)陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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