原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体(tǐ)来(lái)看，稳健(jiàn)增长(zhǎng)依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)取得(dé)了(le)两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战后(hòu)，今年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩(jì)来看，头部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背(bèi)，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分(fēn)化(huà)加(jiā)剧。而今(jīn)年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去(qù)库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利(lì)润分别占去(qù)了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构性(xìng)增(zēng)长的表现之一(yī)是优(yōu)势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红(hóng)利。白酒(jiǔ)产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续(xù)多年(nián)下降(jiàng)，行业集(jí)中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部酒企成(chéng)为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力(lì)。年(nián)报(bào)显示，头部名酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润(rùn)125.42亿元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征是，在过(guò)去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往强势(shì)以外，其中高端(duān)产品销(xiāo)量都以(yǐ)超两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各(gè)酒(jiǔ)企(qǐ)、产区的优质(zhì)产能(néng)的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改(gǎi)、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企业为持续(xù)保持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析(xī)师蔡许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校学(xué)飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成(chéng)，中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外(wài)，二(èr)三(sān)线(xiàn)品牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子(zi)窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上(shàng)新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大市(shì)场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就会像(xiàng)皇(huáng)台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金流(liú)的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题。举例而言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同(tóng)期(qī)基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明(míng)显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长(zhǎng)有限，但净(jìng)利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问(wèn)题 白(bái)酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了(le)白酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能(néng)一定程度上反映当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但许昌学院是一本还是二本分数线，许昌学院是一本还是二本院校是(shì)我们发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wài)社会库(kù)存很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下(xià)半(bàn)年中秋节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢(huī)复以(yǐ)及(jí)社(shè)会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解(jiě)，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会面(miàn)临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系互(hù)动平(píng)台回(huí)答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库(kù)存积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存(cún)消化能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能(néng)在新周期中胜出。

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