5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今年一(yī)季度，一(yī)些基金(jīn)经(jīng)理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构成催(cuī)化因素(sù)的，近期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的布局可以更好支(zhī)持(chí)央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)为央企相(xiāng)关(guān)标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能成(chéng)为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行(xíng)业本身(shēn)基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些企业会(huì)进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是(shì)未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可(kě)能发(fā)生显著(zhù)正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动(dò莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ng)上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合(hé)行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过(guò)深入(rù)学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市(shì)场体制机(jī)制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体系(xì)，而不是简单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域(yù)，因此(cǐ)也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示(shì)，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认(rèn)可和实施(shī)是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该(gāi)考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价(jià)体系，改(gǎi)变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则(zé)，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是(shì)估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上(shàng)下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等(děng)，以及(jí)在纵向(xiàng)和横(héng)向上的(de)研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维的变(biàn)化，还有估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点，提供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)。

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