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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终(zhōng)端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品(pǐn)环比中(zhōng)，原油(yóu)价(jià)格(gé)回(huí利口酒属于什么酒类，利口酒可以直接喝吗)落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格回落，与(yǔ)线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制(zhì)造业(yè)价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公司

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