来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季(jì)度制造业、铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三(sān)产业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的(de)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月，与居民外(wài)出消费相(xiāng)关(guān)的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于(yú)价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平(píng)普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢收(shōu)入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新(xīn)增存款同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今(jīn)年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用(yòng)设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对(duì)高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时(shí)间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源。然而除非形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达(dá)成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债(zhài)务(wù)问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国(guó)债利率较上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着力(lì)发(fā)展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策(cè)文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提(tí)升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施(shī)，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢ong>五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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