金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午(wǔ)举行4月份国民(mín)经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布会(huì)。现(xiàn)场(chǎng)有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济(jì)综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的(de)，当前(qián)中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市(shì)场价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应(yīng)总体(tǐ)是(shì)充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同(tóng)比上(shàng)涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世界经济(jì)复苏乏力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年(nián)国际油(yóu)价(jià)高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心(xīn)CPI。从(cóng)核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)带(dài)动增强(qiáng)，价格(gé)回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国(guó)部分大宗商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来受到世(shì)界经济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色(sè)价(jià)格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行(xíng)业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进(jìn)口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季(jì)节(jié)性减少(shǎo)，市场(chǎng)进(jìn)入淡季(jì)，价格(gé)降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现(xiàn)下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际(jì)输(shū)入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢(huī)复(fù)中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随(suí)着国内经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐(zhú)步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报(bào)告(gào)提(tí)到，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济(jì)运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化(huà)、收入预期不稳(wěn)等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫(yì)情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要看到，随着(zhe)基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告(gào)表(biǎo)示(shì)，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续负(fù)增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价(jià)是经济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验(yàn)显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需(xū)求变化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价(jià)指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示(shì)经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金(jīn)来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领(lǐng)先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩(kuò)张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经济(jì)指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需(xū)等影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县PPI在(zài)年(nián)中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　二问(wèn)：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空(kōng)转多发生在(zài)经济回落、货币明(míng)显宽(kuān)松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信(xìn)用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体信用派(pài)生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于企业(yè)；相(xiāng)较之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资(zī)扩(kuò)张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴(bàn)随(suí)融资的持续改善(shàn)，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了信用派生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症(zhèng)”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时(shí)，市(shì)场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠居民(mín)出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正常化等，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢(huī)复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服务业(yè)，及稳增长(zhǎng)相关行业招工需(xū)求(qiú)在逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信(xìn)号也在累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链(liàn)条(tiáo)修复会弱于(yú)传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利于稳定低能级城市需(xū)求。

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