4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均(jūn)值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出(chū)台(tái)降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下(xià)基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非(f上一休一是什么意思，上一休一的工作好还是8小时好ēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万(wàn)亿元(yuán)，一方面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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