金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题就(jiù)不(bù)绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力(lì)，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环(huán)境有明(míng)显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和(hé)招(zhāo)聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才能够逐步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(x柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹iào)应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际(jì)大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半(bàn)年(nián)基数效应(yīng)消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)和消费需求不足抑(yì)制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略(lüè)也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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