4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时表现亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其(qí)中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回(huí)升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的(de)走(zǒu)势(s戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时hì)。非农就业超预期叠加工资增速回升，预(yù)计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小(xiǎo)银(yín)行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的(de)《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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