2022年(nián)是国内实施“双碳战略”的(de)攻坚(jiān)之年(nián)，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备(bèi)受(shòu)瞩目。尽管在政(zhèng)策(cè)扶持(chí)和行业高成长性(xìng)背景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断增长(zhǎng)，但行业内(nèi)上中下游(yóu)板块的盈利能力(lì)分化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中下游(yóu)的光伏加工(gōng)设备(bèi)、逆变器、光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于(yú)金字塔底层(céng)，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡献占比就(jiù)高(gāo)达55.59％，而(ér)中下(xià)游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且(qiě)毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料(liào)硅片价格下(xià)行预期增(zēng)加，结合对企业经营数据(jù)变(biàn)化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上游将迎(yíng)来降价与去库存阶段，这对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意(yì)味着原(yuán)材(cái)料成(chéng)本得到控制(zhì)，利(lì)于企业(yè)经营能力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突(tū)破千亿，八成企业(yè)利润增长

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁能(néng)源重要方向的(de)光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上市公司的扶(fú)持(chí)力度。金融界上市公司研究(jiū)院统(tǒng)计发(fā)现，行业中48家上市公司(sī)，有33家(jiā)2022年(nián)获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步的是上(shàng)市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可观(guān)。产(chǎn)量方面来看，根据国家能(néng)源局数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨(dūn)，同比增长63.4％；硅片产(chǎn)量357GW，同比(bǐ)增长(zhǎng)57.5％；电池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出，光伏(fú)制造(zào)端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年光伏设备行业实现归母净(jìng)利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利润增(zēng)速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯特(tè)、安彩高科等9家(jiā)企(qǐ)业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比增长1954.33％，增速(sù)居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求的(de)状态，年内累计实现(xiàn)电池(chí)销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设(shè)备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市公(gōng)司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年增长20个百(bǎi)分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛(máo)利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料(liào)硅片(piàn)享受到光伏产业的红(hóng)利，行(xíng)业(yè)有竞争壁垒，参与厂商(shāng)较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游多数(shù)板块毛(máo)利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的(de)硅料硅片2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛(máo)利(lì)率(lǜ)第(dì)2低(dī)，仅高过光(guāng)伏(fú)电池组件。但2022年(nián)板块毛(máo)利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛(máo)利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛(máo)利(lì)率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供(gōng)不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方(fāng)，硅料硅片板块可(kě)以形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价(jià)格波动(dòng)巨大，但从2020年以来(lái)的数(shù)据来看(kàn)，硅(guī)片价(jià)格(gé)依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅(guī)片(piàn)价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订(dìng)巨额(é)订单，提前完成备货(huò)。

　　上游的头(tóu)部企业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报(bào)中(zhōng)提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入壁垒高，深(shēn)耕(gēng)该领域的企(qǐ)业(yè)容(róng)易形(xíng)成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有(yǒu)3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企(qǐ)业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设备行业(yè)2022年累计归(guī)母(mǔ)净利润增长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环3家硅料(liào)硅片(piàn)企业归(guī)母净利润(rùn)就增(zēng)长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总共实(shí)现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内(nèi)卷”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率不超17％

　　相比风颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗光的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏(fú)电池组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激(jī)烈。整体而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛(máo)利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情(qíng)况。上游(yóu)硅料硅片爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下(xià)游(yóu)45家企业2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)累计(jì)增长(zhǎng)269.25亿元(yuán)，净利润增(zēng)长贡献没(méi)有过半(bàn)。

　　从2020至(zhì)2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看(kàn)，中下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是光伏(fú)电池组(zǔ)件成为毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的(de)毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具(jù)体来看，光伏电池组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司(sī)，平均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪(hù)深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆基绿能毛(máo)利率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电(diàn)、协(xié)鑫集成和亿(yì)晶光电(diàn)毛利率不足(zú)10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企业数量较多竞争激烈(liè)。这一板块毛(máo)利(lì)率2020年以来逐(zhú)年下滑，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的(de)主业(yè)光伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而(ér)言(yán)，逆变器板块(kuài)有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率在该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外(wài)，作为逆变器板(bǎn)块(kuài)的绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛(máo)利(lì)率为24.55％，提(tí)升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全球出(chū)货量(liàng)达77GW，逆变设备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突(tū)破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占(zhàn)有(yǒu)率第一(yī)。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改(gǎi)善

　　光伏设(shè)备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片价格(gé)自高位走出(chū)下行趋势，行业格局将发生(shēng)怎样的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的(de)阶段(duàn)高点，多数硅片价(jià)格下跌幅(fú)度超(chāo)过30％。根据(jù)中(zhōng)国有(yǒu)色金属工(gōng)业(yè)协(xié)会(huì)硅(guī)业分会公布的(de)最新数据(jù)，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均(jūn)价(jià)降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元/片(piàn)，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业(yè)的经营数据也(yě)可看出(chū)硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度(dù)，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而言都有(yǒu)明(míng)显下(xià)行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周(zhōu)转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　专业人士(shì)认(rèn)为，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过(guò)于(yú)求的局面，在清(qīng)理库(kù)存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工设备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本，对提升毛利率、营收率等有一(yī)定帮助。

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