4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地(dì)产新开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待(dài)恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(f除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗ú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续(xù)年初至今的(de)较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望保持较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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