4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基(jī毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预(yù)计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shō毛豆几月份成熟上市 毛豆是药材吗u)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受疫情影响较大的(de)工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤(bā)效应”下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点(diǎn)关注(zhù)：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格下行：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数(shù)总体(tǐ)较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价(jià)格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的(de)较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年(nián)留抵(dǐ)退税低(dī)基数下(xià)，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的(de)《增长动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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