事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及(jí)通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银(yín)行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部(bù)分(fēn)城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行和农商(shāng)行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将(jiāng)有所(suǒ)下调(diào)，但对M1和(hé)M2增速影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成新一轮(lún)存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零(líng)售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房地产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约(yuē)定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日(rì)期和(hé)金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一(yī)天通知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提(tí)前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当(dāng)前(qián)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利率(lǜ)未(wèi)超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上(shàng)限的银行主要(yào)集中在城商行和(hé)农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存(cún)款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也(yě)主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束(shù)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财(cái)政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政(zhèng)策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账(zhàng)风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商(shāng)业银行整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款利(lì)率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今(jīn)， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成交(jiāo)面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和(hé)三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项(xiàn现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多g)债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 123现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多0 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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