文：天(tiān)风宏(hóng)观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)减是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财(cái)存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可(kě)能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对(duì)存款的(de)影响。物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖>

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和(hé)存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随(suí)着破净率(lǜ)进一步回落，居民还(hái)在继续(xù)增(zēng)配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理(lǐ)财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理(lǐ)财(cái)市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成为(wèi)超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目(mù)前已(yǐ)经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不(bù)会(huì)成为超储的(物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动(dòng)加大

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