金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债(zhài)成(chéng)为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还(hái)是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提(tí)出，“化(huà)债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本酒红色是哪几个颜色调出来的(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营(yíng)主体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府(fǔ)下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完(wán)全(quán)独立成(chéng)为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因酒红色是哪几个颜色调出来的此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一(yī)般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平(píng)台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府(fǔ)债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区域被边(biān)缘化。例如青(qīng)海、云(yún)南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本(běn)有所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者(zhě)的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确(què)保酒红色是哪几个颜色调出来的(bǎo)城投债的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国企(qǐ)融资难(nán)、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策(cè)上大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策(cè)性银行或商业(yè)银(yín)行的低息资金来(lái)降低(dī)债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支(zhī)持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有(yǒu)权益份额规(guī)范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还(hái)债务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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